社論--央行決策與貨幣、利息、通膨

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美國聯邦準備理事會（Fed）日前宣布，自十一月中開始啟動縮減購債行動，每個月將減少購債一百五十億美元，預計到明年（二○二二）年中可以完成減購計畫，屆時Fed的量化寬鬆（QE）政策將宣告結束。

Fed這項逐步縮減購債計畫，因速度緩慢而被稱為是QE的「鴿式退場」，不能算是所謂的「縮表」；但這已對各國央行及投資市場一個明顯訊號，即大規模貨幣寬鬆政策即將成為過去，Fed將分階段減少資金投入市場，因此，過去高資金水位所撐起的行情恐怕也將面臨調整，接下來要注意Fed升息的時機點。

新冠疫情爆發後，Fed從二○二○年的三月開始，每個月購債一千二百億美元（對象包括美國公債與機構抵押證券），以支撐市場和經濟。這個購債的規模之大，史上罕見，也使得Fed持有的資產，從購債之初的四兆美元擴增為八點五兆美元，增幅逾一倍，高達美國國內生產毛額（GDP）的四成以上。

Fed對市場大量投注資金的結果，造就了股市和金融市場的榮景，美國道瓊工業指數創新高，台股也於十二日收復了一萬七千五百點。既然經濟逐漸解禁、通膨又來勢洶洶，Fed減債的下一個動作是否就是升息，備受關注。包括通膨狂飆至十年新高的英國，以及消費者物價指數（CPI）連續四個月超標的南韓，都已宣布升息，新加坡、紐西蘭、俄羅斯和巴西等十多個國家也表明為對抗通膨宣布升息。

Fed尚未對升息鬆口，美國勞工部日前公布，十月CPI較去年同期飆升百分之六點二，不但大幅超過Fed所設定的百分之二，且是連續第五個月超過百分之二，甚至創下一九九○年以來的最高升幅，因此市場普遍預測Fed終究必須升息，時間可能落在明年的下半年；中國大陸的官媒則透露，近期應該會從之前的貨幣寬鬆政策中退出，也就是進入緊貨幣與緊信用的政策；儘管大陸不會「很快升息」，但利率上調將會是「正常現象」。

目前台灣央行仍按兵不動，主要是不希望比美國早升息導致外資進入、造成台幣升值。不過，主計總處日前發布十月的CPI年增率為百分之二點五八，是連續三個月高於百分之二的通膨警戒線，也是今年以來的第五度突破百分之二，更是八年半以來的次高。儘管國內通膨的壓力仍較國際溫和，不過，台灣必須密切注意國際能源價格高升以及供應鏈緊張等現象，是否會對物價造成進一步的影響，畢竟台灣能源百分之九十八以上仰賴進口，而供應鏈失衡對出口不利。

央行也須小心如果升息動作過於緩慢，可能會讓投資人來不及因應，引發市場不安甚至震盪；還有一說認為，如果評估終究必須升息，就應該考慮在經濟上行、市場仍處於榮景時做出決策，因為這時大家都比較有空間承受升息的後座力。

目前確實已有部分央行理事正在思考升息這個議題。從各國陸續祭出的措施可知，疫後貨幣轉趨緊縮已是不可避免的趨勢，既然如此，與其落後市場升息，不如考慮預防性升息策略，至少央行應該開始考慮為升息進行部署，包括提醒市場須謹慎規畫投資槓桿，並對弱勢族群及產業可能造成的衝擊，做好因應規畫。