社論--金融危機與金融泡沫

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日本野村證券日前提出的風險預警模型顯示，台灣、日本、美國、德國、荷蘭、瑞典六個經濟體，在未來三年內最容易出現金融危機；隔天我國中央銀行立即發布新聞稿強調「台灣不可能」。野村證券採用的評估模型與經濟指標，或許未能真實反映台灣金融體質全貌，但過度寬鬆的貨幣政策的確已造成股市、房市等資產泡沫日益膨脹，一旦金融情勢反轉，要慎防金融泡沫破裂造成的金融危機。

日本野村證券經濟研究團隊最近採用五項風險預警訊號：民間信用對國內生產毛額（GDP）比率、房價、股價、民間部門償債能力及實質有效匯率指數，套用到其自行創建的金融危機預警模型，得出六個經濟體在未來三年內最容易發生金融危機。

各國因應新冠疫情採取的金融政策效應，顯然是未來三年可能發生金融危機的導火線。這項報告指出，新冠疫情促使各國將利率降至史上新低，並擴大量化寬鬆政策，雖然全球經濟復甦日益明朗，但大多數央行仍保持異常的資金寬鬆環境，這種現象使得民間借貸以投入股市、房市等資產價格飆升。一旦到了某個時點（例如利率開始上升），失衡的問題會突然炸開，可能導致信貸緊縮，最糟的是會爆發金融危機。

野村證券還強調，過去三十年來，這項預警模型已陸續對四十個國家曾經發生的五十三次金融危機發出警訊，準確率超過百分之六十六。如此斬釘截鐵的預言，迫使央行隔天就立刻跳出來發布新聞稿穩定人心，表示台灣的經濟金融體質健全，沒有發生金融危機之虞。

野村表示自一九九○年代迄今曾發生五十三次危機，但真正撼動台灣金融體系、令台灣民眾有感的，其實只有幾次，可見野村證券所定義的「金融危機」和國人認知的「引發金融機構連鎖危機」的金融危機不同，民眾不必過度擔憂。

自新冠疫情爆發以來，全球各國的央行都採取擴大資金寬鬆的貨幣政策，推升股市、房市的價格爆升，並帶動原物料價格順勢飆漲。包括台灣在內的許多國家地區都已感受到物價上漲，形成通膨壓力。值得注意的是，目前台股市值已逾台幣六十兆元，指數在一萬八千點大關前後徘徊，這一波由寬鬆貨幣政策堆砌起來的股市資產泡沫愈吹愈大，已埋下未來三年可能引爆台灣金融危機的引信，央行與政府部門絕對不能掉以輕心。

行政院前院長、現任新世代金融基金會董事長陳冲日前示警，目前台股總市值占國內生產毛額的比率已高達百分之二百六十四，扣除境外公司市值，台股已居世界第一，的確是一項警訊。財信傳媒董事長謝金河也附和，按照美國股神巴菲特創立的指標，一國的股市創造的市值，應該大致與GDP相當；但台股的巴菲特指標已到二點六四倍，離基本面日漸遙遠，當心未來股市反轉拉回的力道也會更大。

在央行及政府採取貨幣過寬及大量撒幣的政策刺激經濟、維持股市榮景，社會加速借貸炒股、炒房，結果就是造成資產價格日益偏離合理水準，金融泡沬成形。野村證券唱衰台灣的預言雖未必成真，但盼央行必須提前部署，盡早拆除各種可能導致危機的引信。